Masse monétaire, flux monétaires, taux d’intérêt et équilibres financiers

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Andrea Terzi

Milan 2012

Andrea Terzi est professeur d’économie à l’Université Franklin de Suisse à Lugano, où il donne des cours de macroéconomie, d’économie monétaire et d’économie et finance internationales.

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Traduction Robert Cauneau et Andrea Valentini – MMT France

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Les autres chapitres, en cours de publication, seront accessibles à partir de la table des matières.

Table des matières

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Chapitre 4 : Création et destruction de la monnaie : comment varient le stock d’espèces, les liquidités bancaires et les dépôts

Le chapitre 3 a souligné le fait que chacun des trois moyens de paiement (espèces, liquidités bancaires et dépôts) exprime une relation de crédit avec l’institution émettrice. Les liquidités et les réserves sont des passifs du secteur public. Les soldes monétaires des banques sont des passifs des banques.

Nous avons également constaté que les paiements au sein du SPNB sont réglés soit en cash, soit en monnaie de banque, et que les paiements au sein du SB sont réglés en monnaie de banque, et donc dans chaque cas en utilisant le passif d’un « tiers » comme moyen de règlement. Nous avons ainsi pu vérifier que tout transfert de fonds qui a lieu entre deux unités économiques « utilisatrices de monnaie » (et donc réglé par le transfert d’un passif d’un « tiers » n’intervenant ni dans le rôle de la personne qui effectue le paiement ni dans celui de celle qui le reçoit) ne modifie pas le stock des moyens de paiement en circulation, tout en modifiant leur distribution, et donc leur disponibilité.

Il est donc important de faire la distinction entre « émetteurs » et « utilisateurs ». Toute modification du stock d’instruments de paiement en circulation nécessite l’intervention de l’émetteur, c’est-à-dire la banque centrale (pour C et R) ou les banques (pour D). Lorsque, dans une transaction monétaire, l’une des deux parties est un « émetteur » (et donc l’unité économique dont les engagements sont considérés comme un moyen de paiement), le règlement a lieu par crédit ou débit des livres de l’émetteur, ce qui signifie que le stock total d’instruments de paiement augmente (si l’émetteur paie) ou diminue (si l’émetteur est payé), respectivement.

Ce chapitre examine comment un transfert de monnaie entre un « émetteur » et un « utilisateur » modifie le stock d’instruments de paiement en circulation.

4.1 Flux de monnaie entre les banques et le secteur privé non bancaire

Tout d’abord, examinons les conséquences sur le stock de monnaie bancaire (D) d’un transfert direct de fonds entre les banques et les déposants.

Entre les banques et leurs clients, les paiements peuvent être réglés sans recours au passif d’un « tiers », et en modifiant directement le stock total de D pour le montant de chaque transaction. Si la banque effectue le paiement, le stock total de monnaie de la banque augmente. Si la banque encaisse le paiement, le stock total de monnaie de la banque est réduit.

Le paiement de la banque au client est réglé en créditant le compte client de la banque. En d’autres termes, la banque règle le paiement en émettant son propre passif (qui se substitue à la monnaie de banque centrale), et l’effet net de l’opération est d’augmenter le stock total de D.

Le paiement du client à la banque est réglé par le débit du compte client de la banque. En d’autres termes, le client paie la banque en lui « retournant » une créance contre elle, et l’effet net est de réduire le stock global de D.

L’objet des transactions monétaires entre la banque et le client peut concerner l’octroi ou le remboursement d’un prêt, le paiement des intérêts, ou l’achat de biens et services finaux et productifs, ainsi que la conversion de la monnaie de la banque centrale en monnaie de banque et vice versa.

Voyons d’abord ce qui se passe dans ce dernier cas. Si le SPNB réduit sa demande de cash (par exemple à la fin de la période de Noël), il paie le cash excédent aux banques, qui le restituent à leur tour à la BC, en recevant un crédit égal sur les comptes de réserve auprès de la BC.

Le résultat de ces changements de préférences du SPNB est que les quantités de C et D en circulation ont changé et que les banques ont transformé la monnaie de banque centrale versée (espèces) en une autre forme de monnaie de banque centrale (liquidité sur le compte de réserve).

Nous considérons maintenant de loin la transaction la plus pertinente dans les relations entre banques et clients, à savoir le cas d’un prêt bancaire.

La décision d’une banque d’accorder un prêt est basée sur les critères opérationnels fixés par la banque elle-même, conformément à la réglementation en vigueur. Pour la banque, le prêt est une activité qui promet un revenu attendu net du coût de refinancement. Dès que le montant correspondant au prêt convenu est crédité, le bilan consolidé du SPNB fait apparaître des prêts plus élevés (à l’actif) et des dépôts plus importants (au passif), auxquels correspond l’image miroir du bilan consolidé du SPNB plus le secteur étranger.

L’octroi du prêt crée de la nouvelle monnaie bancaire (D). Lorsque la partie privée rembourse le prêt, la conséquence est en sens inverse : le stock total de D est réduit.

Enfin, il est clair que le stock total de monnaie bancaire n’augmente pas au fur et à mesure que l’épargne du secteur privé augmente. Les décisions d’épargne (et donc de dépense) du secteur privé influencent la répartition des dépôts entre les différents opérateurs, et non leur total. Une réduction des dépenses courantes d’une seule unité économique diminue inévitablement les revenus, et donc l’épargne, d’une autre unité économique, laissant inchangés à la fois l’épargne globale et le volume total des dépôts. En ce sens, il n’est pas correct de dire que les banques agissent comme des intermédiaires entre l’épargne et les investissements. Une plus grande propension à l’épargne des ménages ne peut en aucun cas influencer la capacité de prêt des banques. Il peut arriver que la réduction des dépenses (l’autre face de l’épargne) oblige les entreprises à financer les stocks de marchandises et donc à demander plus de prêts pour faire face aux pertes de revenus.

4.2 Flux monétaires entre les secteurs public et privé

Les paiements entre les secteurs public et privé sont ceux où la monnaie de la banque centrale, pour ainsi dire, naît et meurt. Les paiements effectués par le secteur public au secteur privé nécessitent la mise en circulation de C ou R. Le secteur privé, quant à lui, est capable d’effectuer des paiements à l’État dans la mesure où il dispose de C ou de R. En d’autres termes, le secteur privé ne peut transférer des fonds au secteur public qu’en restituant ses propres passifs monétaires au secteur public.

Les flux monétaires du secteur public vers le secteur privé sont la contrepartie des achats par le secteur public de biens, de services finaux et de services productifs auprès du secteur privé ; des achats d’actifs réels ou financiers, y compris l’octroi de prêts ; des remboursements de prêts obtenus ; des paiements d’intérêts ; et des transferts unilatéraux.

Les flux de trésorerie en sens inverse (du secteur privé vers le secteur public) sont la contrepartie des charges fiscales supportées par le secteur privé, des achats par le secteur privé de biens et services finaux fournis par le secteur public, des achats d’actifs réels ou financiers, y compris les titres d’État et autres formes de prêts, des remboursements de prêts obtenus et des paiements d’intérêts.

Nous distinguons ici deux cas : les flux monétaires entre la BC et le SB et les flux monétaires entre le TS et le SPNB.

4.2.1 Flux monétaires entre les banques et la banque centrale

Le règlement d’un paiement entre une banque et la banque centrale se fait non pas sous la forme d’un passif d’un tiers, mais directement dans la liquidité bancaire. Lorsque la banque centrale transfère des fonds à une banque, la transaction est réglée par un crédit sur le compte de réserve, et donc par un nouvel engagement émis par la banque centrale. Dans le cas contraire (la banque transfère des fonds à la banque centrale), l’opération est réglée par un débit sur le compte de la banque auprès de la banque centrale, et donc également dans ce cas « restituant » à la banque centrale une créance sur elle (et, en l’absence de fonds, au moyen d’un prêt de la BC).

Voyons, avec quelques exemples, ce qui se passe lorsqu’un transfert de fonds a lieu entre BC et SB.

Un premier exemple est le cas où la BC accorde un prêt à une banque. La BC met les fonds à la disposition de la banque en créditant le montant convenu sur le compte de la banque auprès de la BC créant ainsi une nouvelle liquidité bancaire (R) à la disposition du SB. Dès que le prêt est mis à la disposition de la banque, le bilan consolidé du SB montre une augmentation des réserves (R).

Un deuxième exemple est celui où la banque centrale achète des titres d’État. De même, l’achat de la BC entraîne une augmentation du stock de R disponible pour le SB.

Au lieu de cela, le SB transfère des fonds à la BC chaque fois qu’une banque effectue une transaction en faveur de la BC pour rembourser un prêt, payer des intérêts ou faire d’autres achats. Dans ce cas, le stock total de R est réduit du montant de la transaction.

Un exemple de flux d’une banque vers la BC est le cas où une banque rembourse un prêt, donnant lieu aux enregistrements suivants:

Un autre exemple est celui d’une banque qui achète des titres d’État à la BC, avec une réduction égale du stock R total.

4.2.2 Flux monétaires entre le Trésor et le secteur privé non bancaire

Voyons maintenant ce qui se passe lorsqu’un transfert de fonds entre TS et SPNB a lieu.

Le cas où le TS paie une entité appartenant au SPNB nécessite plusieurs inscriptions comptables dans les livres de plusieurs acteurs. Dans le cadre institutionnel décrit, au sein duquel la banque centrale reçoit la délégation d’émettre de la monnaie d’État, le Trésor utilise la banque centrale pour exécuter le paiement. La banque centrale débite le montant du compte du TS auprès de la BC et, en même temps, crédite d’un montant égal de liquidité bancaire sur le compte de réserve de la banque dont le particulier reçoit le paiement (sous la forme d’un crédit sur son compte courant). Comme on peut le voir, la BC et le SB agissent comme intermédiaires entre le payeur (TS) et le bénéficiaire des fonds (SPNB).

Un flux monétaire en sens inverse (c’est-à-dire des particuliers vers l’État) est également réglementé par le transfert de monnaie de la BC.

Cela est immédiatement évident dans le cas où le privé paye le TS en cash, par exemple, pour respecter ses obligations fiscales.

Dans le cas où le paiement des taxes est effectué par l’intermédiaire du SB, le compte de dépôt du contribuable est débité du montant payé, la banque du contribuable débité du montant payé, la banque transfère les fonds au TS par la BC, et le stock de réserves diminue.

4.3 Quelques résultats

Il ressort de l’analyse effectuée aux chapitres 3 et 4 que, dans le cadre institutionnel décrit ci-dessus, ni C ni D ne peuvent être considérés comme des variables instrumentales.

Les banques étant autorisées par le secteur public à offrir aux particuliers des dépôts convertibles en monnaie de banque centrale, les particuliers ont le choix entre l’utilisation de C et de D. La BC n’a donc pas la possibilité de fixer le montant de C au-dessus ou en dessous de celui requis par les ménages et les entreprises. Cela résulte à son tour d’un choix qui répond à des considérations de coût d’opportunité et reflète les préférences des particuliers compte tenu des caractéristiques de C et D, telles que le rendement net, le risque, l’anonymat ou la traçabilité. Il est clair que la BC peut « imprimer » autant de C souhaité, mais la libération nécessite la volonté du secteur privé (qui peut choisir librement entre D et C). Et il est tout aussi évident que la BC n’a pas le pouvoir de réduire à sa guise le stock de C qui se trouve dans nos poches.

Cela signifie que le montant de monnaie (C) ne peut être décidé par le secteur public par un acte d’autorité et, pour cette raison, il ne peut être considéré comme une variable instrumentale de la BC ou du TS. Au contraire, il est déterminé exclusivement par la demande privée : chaque fois que nous retirons ou versons du C dans une banque, le stock total de C en circulation en dehors du système bancaire augmente ou diminue, respectivement.

Les banques, quant à elles, détiennent des espèces exclusivement dans le but de pouvoir répondre rapidement aux demandes de retrait de leurs déposants et leur fournir ainsi un service. Les banques utilisent les espèces bancaires pour régler les paiements : elles n’organisent pas d’envois de billets dans des véhicules armés ! Le stock de C que les banques détiennent (dont la gestion augmente leurs coûts d’exploitation) est donc fonction de la demande des déposants et des techniques qui permettent à la banque de minimiser l’utilisation de C. Par conséquent, les banques se procurent C auprès de la BC (ou renvoient C à la BC), dans le seul but de répondre aux besoins du secteur privé.

Examinons maintenant le volume des dépôts bancaires. Le stock de D est influencé par divers facteurs qui peuvent être attribués à l’action des secteurs privé et public.

Le secteur public (comme nous l’avons vu au paragraphe 4.2) introduit et absorbe de la nouvelle monnaie bancaire respectivement par le biais des opérations de dépense et de taxation du TS, et donc D augmente lorsque les dépenses du secteur public sont supérieures aux recettes. Le secteur privé, à son tour, crée de la nouvelle monnaie chaque fois qu’une banque crée de nouveaux passifs pour régler un paiement au SPNB, qu’il s’agisse de créditer les salaires des employés de banque ou d’accorder de nouveaux prêts.

Enfin, le secteur privé peut modifier la répartition des fonds détenus dans les banques entre les dépôts à vue et les autres formes de dépôt (certificats de dépôt, obligations bancaires, dépôts d’épargne). Cette répartition, qui n’est pas indépendante de la réglementation – comme la présence de réserves obligatoires sur certaines de ces formes seulement – affecte la dynamique relative des différents agrégats monétaires (considérée dans la section 2.1).

Nous devons donc conclure que, dans le cadre institutionnel considéré, la BC n’est pas en mesure de fixer D. Il n’est pas non plus correct d’affirmer (comme le fait la théorie du multiplicateur monétaire examinée au paragraphe 1.4) que le contrôle de la liquidité bancaire permet à la BC un contrôle indirect des prêts bancaires (et donc de D). La décision d’une banque d’accorder un nouveau prêt dépend de la solvabilité du client et du différentiel entre le rendement attendu et le coût de refinancement pour la banque qui prête, et non du niveau de liquidité dans le portefeuille de la banque. Comme expliqué au point 4.1, le prêt est accordé par les banques par la création de passifs. Ainsi, la capacité opérationnelle d’émettre des prêts est techniquement illimitée, et la contrainte est donnée par le risque associé au remboursement du prêt, l’effet de levier (c’est-à-dire le rapport entre les actifs et les capitaux propres – qui augmente à mesure que les prêts augmentent), et la nécessité de satisfaire aux obligations définies dans la législation sur les exigences de fonds propres.

La question de savoir si la liquidité bancaire peut être considérée comme une variable instrumentale sera abordée dans le prochain chapitre.

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Texte original : books.google.fr